国泰君安覃汉：旧框架失灵下的逆向思考——经济好时要买债

国泰君安证券的固定收益首席分析师覃汉表示在旧框架失灵的情况下要进行逆向的思考，在经济比较好的时候购买国债是最好的选择。

对债券市场的展望

2月份中下旬的时候就能够明确的看出很多的债券。在过去的几个月里，债券都是处于一个结构性的行情，2月中下旬开始出现了明显多利率的情况，不仅是在存单方面，当时的存单接近了政策利率的2.75%，在长久方面考虑那一些利率债会出现一波下行的趋势。将所有上行的风险排除之后，所剩下的就只是下行。

如果根据过去的框架进行分析的话，2月份的时候就出现了很多债市的利空情况，从理论上来讲，输入的变量全部都是属于利空的，使用原有框架所，最终得出来的结论就是看空债市的结论。但是实际情况是市场并没有跌。国债期货，特别是在最近这两周所包括的那些长久期的线圈，以及信用债久期更高一些的二永产品都出现了比较明显的收益率下行的趋势。

从全年的整体情况上来看，今年的上半年至少会出现比较震荡的利率行情。在今年三四月份时，利率出现下行的情况会比较大，至于5月份之后会有怎样的走势，需要再根据市场的情况进行评估，五六月份之后出现市场利率反弹的情况并不能排除。

根据2023年一二月份的市场行情来看，覃汉本人认为在债市看空的程度上会出现一定的下降。尽管目前已经确定会出现了经济复苏的情况。但是由于市场的欠费程度远超于预期，包括当前所面临的资产荒的问题，也是比很多人所认知的要更严重，基本上这些情况就已经将利率的上行风险被封杀掉了。